机构：中金公司

测度员：程坚/张芳妍/张宇/王翼羽

1H24 事迹基本顺应阛阓预期

公司公布2024 年上半年纪迹：收入同比增长17%至17.3 亿元，归母净利润同比下落5%至0.8 亿元，其中二季度单季收入同比增长14%，归母净利润增长9%，基本顺应阛阓预期。

收入延续肃肃增长，拓展范畴料有所承压。分区域看，2024 年上半年公司重庆区域收尾收入5.8 亿元，同比增长11%，重庆除外区域收尾收入11.4亿元，同比增长20%，占收入比例同比晋升1.7 个百分点至66.4%。琢磨到公司养息阛阓拓展顶住，骚女qq对部分盈利相对偏多的业态收受审慎拓展格调，咱们测度上半年阛阓拓展范畴同比或有一定下降，但对应新拓名想法盈利水平或有所改善。

二季度单季毛利率环比有所改善，用度率抓续下行。2024 年上半年公司详细毛利率同比下降2.0 个百分点至12.7%，其中Q2 单季毛利率13.3%，偷拍自拍亚洲色图环比Q1 晋升1.1 个百分点，主要原因系一方面优化新拓展名想法准入机制与引发机制、新名目毛利率有所改善，另一方面抓续优化组织及贬责架构，提质增效后果有所露出。上半年公司销售贬责用度率同比下降0.9 个百分点，主要系公司抓续对宇宙化布局中产生的用度进行管控等成分所致。

发展趋势

计谋转向肃肃与安全，冷落不竭温雅后续拓展及利润率趋势。公司抓续激动发展理念滚动，由过往的范畴膨胀向肃肃推敲、有质地的发展过渡；一方面在阛阓外拓端养息准入机制、对部分蚀本名目进行退场处理，另一方面将应收账款、现款流纳入中枢探员标的，加大对应收款的喜欢历程。预测翌日，咱们觉得追求肃肃发展配景下公司阛阓拓展的稳态范畴是翌日增长的中枢变量，冷落投资者抓续温雅阛阓拓展范畴的体量变化及毛利率变化趋势。

盈利预测与估值

咱们看护盈利预测不变，测度公司2024 和2025 年归母净利润分离为1.76亿元和1.89 亿元(同比增长10%和8%)。看护中性评级和标的价9.5 元(对应12 倍2024 年市盈率，隐含15%上行空间)，公司现时走动于10.6倍2024 年市盈率。

风险

阛阓拓展名目毛利率抓续靠近压力小色哥奇米，盈利智力改善情况低于阛阓预期。