机构：德邦证券

权衡员：熊鹏/尤诗超

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 好意思满生意收入37.85 亿元，同比增长20.44%；好意思满归母净利润13.79 亿元，同比增长29.59%；好意思满扣非归母净利润13.66 亿元，同比增长32.65%。证实狡计，2024Q2 好意思满生意收入14.61 亿元，同比增长19.04%；好意思满归母净利润4.66 亿元，同比增长27.96%；好意思满扣非归母净利润4.64 亿元，同比增长32.53%。

中高等酒增长郑重，省表里阛阓皆发展。24Q2 公司好意思满生意收入14.61 亿元，同比增长19.04%。1)分家具看，24Q2 中高等白酒(洞藏、金银星系列)/等闲白酒(百年迎驾贡、糟坊系列)分辩好意思满营收10.69/3.13 亿元，同比+25.03%/+6.46%。

公司深切洞藏系列计谋中枢，归来和实验中高端白酒销售方式，强化价钱措置，优化价钱体系，中高等酒营收占比抓续耕种。2)分渠说念看，24Q2 直销(含团购)/代理批发渠说念分辩好意思满营收0.81/13.01 亿元，同比-18.18%/+23.90%，直销渠说念孝敬有所下滑，代理批发渠说念增速透露。经销商数目上，摈弃24Q2 期末经销商认为1423 家，狠狠射ady爱色省内/省外分辩779/644 家，24Q2 手艺净增多33 家，对应省内净增多29 家，省外净增多4 家。公司深耕中枢阛阓，握住耕种网点数目与质地。3)分区域看，24Q2 省内/省外阛阓好意思满营收9.16/4.65 亿元，同比+22.79%/+15.10%，省内阛阓发扬抓续郑重，省外阛阓也呈现出精良的发展态势。

Q2 毛利率和净利率稳步耕种，用度率合座下落。24Q2 公司毛利率和净利率分辩为71.15%和31.95%，分辩同比耕种0.58pct 和2.23pct，预测与洞藏系列为代表的中高端白酒家具收入增长关系。税金率同比裁减0.56pct，销售用度率同比减少1.99pct，措置用度率同比减少0.60pct。摈弃24Q2 公约欠债4.62 亿元，环比减少0.43 亿元，主若是由于货款发货结算所致。

投资忽视：预测24-26 年公司生意收入为82.2/99.1/116.9 亿元，同比增速为22.3%/20.5%/ 18.0%，归母净利润为29.2/36.5/44.3 亿元，同比增速为27.7%/25.0%/21.2%，督察“增抓”评级。

风险辅导：省内竞争加重风险【JUKD-258】セールスレディの誘惑 桜月舞 他，省外增速放缓风险，洞藏系列拓荒进展不足预期风险